USDe: Stablecoin Ethena yang Hasilkan Yield dari Funding Rate Futures

USDe adalah stablecoin yang diterbitkan Ethena Labs dan dipatok ke $1, tapi tidak menggunakan dolar tunai di bank seperti USDC atau mekanisme over-collateralization crypto seperti DAI. USDe menggunakan pendekatan yang berbeda secara fundamental: strategi delta-neutral dengan short perpetual futures.

Cara Kerja USDe: Delta-Neutral

Saat pengguna menyetor ETH (atau stETH, BTC) ke Ethena untuk mencetak USDe, Ethena secara bersamaan membuka posisi short perpetual futures untuk aset yang sama di CEX besar (Bybit, Binance, OKX).

Hasilnya: jika ETH naik 20%, nilai ETH spot naik 20%, tapi posisi short rugi 20% — keduanya saling mengcancelkan. Jika ETH turun 20%, sebaliknya. Total nilai backing tetap stabil di $1 per USDe. Ini disebut delta-neutral.

Sumber Yield USDe

Yield USDe datang dari dua jalur:

1. Staking reward. Jika backing asetnya stETH (ETH yang sudah di-stake), Ethena menerima staking reward sekitar 3–5% APY dari protokol Ethereum.

2. Funding rate futures. Dalam pasar bull, trader long membayar funding rate ke trader short setiap 8 jam. Ethena, sebagai short, menerima pembayaran ini. Saat pasar sangat bullish, funding rate annualized bisa mencapai 20–50%.

Contoh konkret: Jika ETH funding rate 0,03% setiap 8 jam, annualized = 0,03% × 3 × 365 = 32,85% APY hanya dari funding. Ditambah staking reward 4%, total sekitar 37%.

Risiko yang Harus Dipahami

USDe bukan stablecoin bebas risiko. Ada tiga risiko spesifik:

1. Funding rate negatif. Saat pasar bear atau sideways, funding rate bisa negatif — artinya short harus membayar long. Jika ini berlangsung lama dan intens, yield USDe bisa negatif, dan Ethena menggunakan Reserve Fund (cadangan dari profit masa lalu) untuk menjaga peg. Jika Reserve Fund habis, peg bisa terancam.

2. Risiko counterparty CEX. Posisi futures Ethena ada di CEX, bukan on-chain. Jika CEX kolaps (seperti FTX 2022), posisi short dan collateral yang ada di sana bisa hilang. Ethena mendiversifikasi ke beberapa CEX untuk mengurangi risiko ini.

3. Risiko likuidasi. Dalam kondisi pasar sangat ekstrem (flash crash), ada risiko bahwa posisi short tidak bisa mempertahankan peg dengan sempurna.

sUSDe: Cara Mendapat Yield

Untuk mendapat yield, USDe harus di-stake menjadi sUSDe (staked USDe). Pemegang sUSDe mendapat proporsi dari yield yang dihasilkan Ethena. Pemegang USDe biasa tidak otomatis mendapat yield — mereka hanya memegang stablecoin.

USDe mencapai market cap $3 miliar dalam beberapa bulan pertama (2024), menjadikannya stablecoin dengan pertumbuhan tercepat. Tapi sejarah pendeknya berarti ketahanannya belum teruji di berbagai siklus pasar.

⚠️ Disclaimer: USDe adalah produk dengan risiko lebih tinggi dari USDC atau USDT. Funding rate bisa negatif, dan ada risiko counterparty CEX. Pahami mekanismenya sebelum berinvestasi.